贵所于 2023年 8月 21日出具的《关于浙江万马股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函》（审核函〔2023〕120136号）（以下简称“审核问询函”）已收悉。根据贵所《审核问询函》的要求，浙江万马股份有限公司（以下简称“万马股份”、“公司”或“发行人”）会同中泰证券股份有限公司（以下简称“中泰证券”或“保荐人”）、北京市中伦律师事务所（以下简称“发行人律师”）、致同会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“发行人会计师”）对《审核问询函》的有关事项做了认真核查与落实，现就相关问题做以下回复说明。

  1、如无特别说明，本审核问询函回复中的简称或名词的释义与募集说明书里面的释义相同。

  4、发行人于2024年4月30日公告了《2024年一季度报告》，本回复中的报告期相应更新为2021年度、2022年度、2023年度和2024年1-3月。

  本次发行拟募集资金总额不超过 17亿元，拟用募集资金 10亿元投向青岛万马高端装备产业项目（一期）（以下简称项目一），2亿元投向浙江万马专用线公里电线电缆建设项目（以下简称项目二），1亿元投向浙江万马高分子材料集团有限公司年产 4万吨高压电缆超净 XLPE绝缘料项目（以下简称项目三），1.5亿元投向浙江万马高分子材料集团有限公司上海新材料研究院建设项目。

  对于项目一，产品直接材料成本中铜价格参照历史中等水准 5万元/吨取不变价，而报告期各期，根据长江有色网，铜的市场价分别为 4.89万元/吨、6.87万元/吨、6.75万元/吨和 6.87万元/吨。近三年发行人电力产品的毛利率分别是14.56%、12.15%和 11.96%，呈下降趋势，项目一的预测毛利率为 14.16%，高于报告期内电力产品毛利率平均值 12.89%。

  项目二和项目三中，直接材料成本参考 2020年至 2022年有关产品直接材料占据营业收入比例的平均值估计。对于项目二，项目全部建成并达产后，预计可形成年产 16,000公里电线电缆的生产能力，其中新增产能 8,615公里，募投项目效益测算仅包含技改后新增效益，新增产品收入及相关变动成本按照增量口径进行测算。

  本次向特定对象发行股票的发行对象为包括控制股权的人海控集团在内的合乎条件的不超过三十五名投资者，海控集团拟认购股票数量为本次实际发行数量的 25.01%。

  请发行人补充说明：（1）结合募投项目产业链上下游关系、具体产品生产流程等，说明本次募投项目拟生产产品和发行人现有产品的区别和联系；结合发行人实施本次募投项目的人员、技术储备、生产的基本工艺等，说明实施募投项目是不是真的存在重大不确定性；（2）结合与本次募投项目一样的产品在报告期内价格波动情况、各产品直接材料成本波动情况、定价情况、同行业可比公司情况等，说明本次各募投项目采用不用方式预估直接材料成本的原因和合理性；（3）结合报告期内铜价走势和产品价格定价模式等情况，说明项目一铜价选取依据及合理性，本次募投项目一产品毛利率高于报告期内产品平均毛利率的合理性，募投项目效益预测的合理性和谨慎性；（4）对于项目二，本次新增产能及新增效益的具体测算方式；结合募投项目产品面向的下游主要市场的行业环境、发展的新趋势、市场容量、公司已建和在建项目产能情况、在手订单和意向性合同、目标客户、同行业可比公司产能及扩张情况等，说明是不是真的存在产能过剩风险，发行人拟采取的产能消化措施；（5）项目三尚且还没有取得节能审查批复，说明获取的具体安排、进度，募投项目落实的风险，如没办法取得节能审查批复拟采取的替代措施以及对募投项目实施的影响等；（6）海控集团从本次董事会决议日前六个月至这次发行完成后六个月内是不是真的存在减持公司股票的情况或减持计划，如是，该等情形是否违反《证券法》关于短线交易的有关法律法规，如否，请出具承诺并披露；（7）结合海控集团的主营业务、经营情况及财务情况，说明其参与本次认购的资产金额来源，自有资金或自筹资金的比例安排及筹资计划、偿还安排；海控集团是不是真的存在对外募集、结构化安排或者直接、间接使用发行人及其关联方资金用于本次认购的情形；如认购资金部分或全部来源于股份质押，说明防范控制权不稳定的应对措施。

  请保荐人核查并发表明确意见，请会计师核查（2）（3）（4）（7）并发表明确意见，请发行人律师核查（5）（6）并发表明确意见。

  一、结合募投项目产业链上下游关系、具体产品生产流程等，说明本次募投项目拟生产产品和发行人现有产品的区别和联系；结合发行人实施本次募投项目的人员、技术储备、生产的基本工艺等，说明实施募投项目是不是真的存在重大不确定性

  （一）结合募投项目产业链上下游关系、具体产品生产流程等，说明本次募投项目拟生产产品和发行人现有产品的区别和联系

  本次募投项目均围绕公司主要营业业务展开，均属于现有产品的产能提升，不属于拓展新业务、新产品的情形。各募投项目中，拟生产产品在具体分类归属、上下业情况及生产的基本工艺等方面与现有产品的区别与联系，具体说明如下： 1、项目一

  项目一所生产产品为公司现在存在电力产品中的中压产品、低压产品、高压产品、控制线缆和布电线产品，上游原材料主要为铜、绝缘料、屏蔽料、护套料等，具体产品用途及下游客户情况如下：

  公司现有电力产品品种类型和规格较多，各种类型的产品之间的生产的基本工艺存在一定差别，但本项目所涉产品的生产的基本工艺与其对应类型的现有产品生产的基本工艺之间没有差异，具体按产品分类的流程图如下：

  镀锡铜丝→束丝（复绞）→绝缘挤制→外护套挤制→辐照交联→成品检验→包装入库

  铜杆→拉丝、退火→绞线及紧压→绕包半导电带→三层共挤绝缘挤制→去气→绕包阻水带→铝管成型焊接轧纹→防腐涂料→挤制外护套→成品检验→包装入库

  铜杆→拉丝、退火→绞线及紧压→三层共挤绝缘挤制→金属屏蔽→成缆→挤制隔氧层→铠装→挤制外护套→成品检验→包装入库

  铜杆→拉丝、退火→绞线及紧压→绝缘挤制→成缆→铠装→挤制外护套→成品检验→包装入库

  铜杆→拉丝、退火→导体绞合→绝缘挤制→成缆→（屏蔽）→铠装→挤制外护套→成品检验→包装入库

  铜杆→拉丝、退火→导体绞合→（绕包云母带）→绝缘挤制→（辐照交联）→成缆→护套挤制→成品检验→包装入库

  本项目所生产产品在单位现在有产品中均有生产，为现有产品产能的扩建，与现有产品在上游原材料、产品用途、客户群体类型、生产的基本工艺等方面均不存在重大差异。从客户区域分布来看，本项目将以山东青岛为核心，重点辐射华北地区；而公司现在存在电力产品则以杭州临安为中心，客户主要集中于华东地区。

  项目二拟生产产品均归类于公司电力产品中的中低压产品下的专用线缆类，主要使用在于风光储、船舶、矿山、特种装备等电气装备领域，上游原材料主要为铜/镀锡铜、绝缘料、屏蔽料、护套料等，具体产品用途及下游客户情况如下：

  本项目所涉产品的生产的基本工艺与其对应类型的现有产品生产的基本工艺之间没有差异，具体按标称电压及用途分类的生产的基本工艺流程图如下：

  铜/镀锡铜→束丝（复绞）→绝缘挤制→金属屏蔽→成缆（装铠）→挤制外护套→成品检验→包装入库

  铜/镀锡铜→束丝（复绞）→绝缘挤制→成缆→挤制外护套→成品检验→包装入库

  ③额定电压 450/750V及以下船、煤矿、风能、轨交等装备专用电缆 铜/镀锡铜→束丝（复绞）→绝缘挤制→成缆→挤制内护套→金属屏蔽→挤制外护套→成品检验→包装入库

  铜/镀锡铜→束丝（复绞）→绝缘挤制→（挤制外护套）→辐照交联→成品检验→包装入库

  本项目为技改项目，拟优化现有专用线缆产线布局，在原有厂区内新建配套厂房，旨在通过淘汰更新部分老化的机器设备，提升万马专缆的生产效率。

  本项目完成后，万马专缆将形成 16,000公里的电气装备用电缆的产能，其中来自本次技改的新增产能为 8,615公里。本项目拟生产产品均为万马专缆的现有产品，无新开发产品，因此拟生产产品与现有产品在上游原材料、产品用途、客户群体类型、生产的基本工艺等方面均不存在重大差异。

  项目三所生产产品为高压电缆绝缘料，属于现有高分子材料产品中的化学交联类下属的细分品类，上游主要原材料为聚乙烯、交联剂等，上述原材料主要由中石油、中石化等大型化工企业供给，为充分竞争市场。本项目所生产产品下游主要客户为具备高压电缆生产能力的中大型电线）具体产品生产的基本工艺流程

  聚乙烯+抗氧剂→高温混炼→过滤→造粒→脱水→交联剂混配→恒温熟化→冷却包装→检验入库

  本项目为技改项目，拟在位于杭州市临安区青山湖科技城的现有厂房的基础上进行产线的改造，提升现有高压产品的产能。本项目完成后，万马高分子将新增高压电缆绝缘料产品产能 2万吨（含副产品），优化公司整体产品结构，提升公司综合盈利能力。本项目新增产能为原有产品的扩产，无新开发产品，因此拟生产产品与现有产品在上游原材料、产品用途、客户群体类型、生产工艺等方面均不存在重大差异。

  （二）结合发行人实施本次募投项目的人员、技术储备、生产工艺等，说明实施募投项目是不是真的存在重大不确定性

  本次募投项目中，项目一、项目二和项目三拟生产产品均为现有产品，不涉及拓展新产品、新业务情形，未来项目实施拟运用的产品技术、工艺储备与现有产品保持一致，人员方面主要以现有核心管理团队及技术骨干为基础，并凭借行业知名度、长期校企合作等优势推动基层人才的引进与扩容，不存在重大不确定性；上海新材料研究院建设项目主要以高分子新材料板块的现有基础开发团队、研发成果及课题方向为基础，配备多位行业内资深专家，并拟借由上海地区的高校集中化优势持续吸引人才，保证中长期的线缆材料基础性研究的顺利开展，亦不存在重大不确定性。

  公司作为国家重点发展的高新技术企业，精耕于电线余年，通过多年的经营积累及培养，公司积累了一支拥有丰富行业经验的管理和研发团队，形成了完善的生产组织和研究开发体系。截至2024年 3月 31日，公司员工总数为5,634人，其中技术人员 458人。

  此外，为适应公司发展需要，公司成立了灵活的人才引进机制及人员培训制度，公司每年从全国高校招聘一批机械设计、材料加工和工艺以及计算机等专业的优秀毕业生，通过自我培养、积极推动产学研人才培训基地建设等方式，努力培养技术专才和技术管理相结合的综合型人才，提高全员素质。

  公司储备的管理、技术人员足以满足本次募投的实施，未来随着项目的逐步建设投产，公司将根据自身的需求，通过多种方式加强完善人员配置，为项目实施储备充足的人力资源。这次发行募集资金投资项目预计新增人员及分类情况如下：

  项目一涉及异地新建厂房，新增人员数量较大，为确保本项目的顺利实施，发行人已在项目筹建过程中长期派驻管理人员及技术人员进行现场支持，并通过社招及校招结合的方式逐步培养本地化经营团队。在具体招聘规划上，公司将通过校园宣讲、实习合作培养等方式与山东本地高校建立合作，搭建校招人丰富的本地管理人才及销售团队。此外，本项目建设周期较长，人员将根据投产进度逐步投入，且山东属于劳动力资源大省，具备足够的时间空间及人力市场资源以补充本项目所需的生产及辅助人员。

  项目二、项目三为原有厂区或产线的改扩建及增产，主要为生产及辅助人员的增量配备，公司将根据项目实施进度逐步进行补充。

  上海新材料研究院建设项目将在现有基础技术探讨研究团队的基础上，充分借助上海的人才资源及高校集中优势扩充研发人员。截至2024年 3月 31日，发行人已为上海研究院配备了包括院长、副院长、资深工程师在内的二十余人核心研发人员，未来将根据研发进度及需求情况，逐步引进新材料领域优秀的研究人才。

  公司成立以来专注于电线电缆的研发、生产和销售，积累了丰富的生产制造经验与生产组织经验，公司依靠多年的电线电缆生产经验、高素质的专业技术人员，优质的原料、独特的配方、科学的工艺流程以及先进的产品检验检测的新方法，可以稳定保持产品质量。同时通过坚持走自主创新路线、将技术创新作为业务升级的核心驱动力，在本次募投项目相关这类的产品上已拥有深厚的技术沉淀。

  线缆材料方面，多年来，万马高分子致力于电缆外层材料的研发及持续的技术升级，积累了雄厚的研发实力，涵盖化学交联、硅烷交联、屏蔽料、低烟无卤、特种 PVC和弹性体等大类几十种品种，其研发实力在国内同行业中处于较高水平。万马高分子现拥有省级研发中心，实验设备和检测设备先进齐全。

  万马高分子自主研制的“高压电缆（110kV）超净 XLPE绝缘料”及“220kV高压电缆可交联聚乙烯绝缘料”经中国电器工业协会电线电缆分会和中国机械工业联合会鉴定，达到规模化量产条件，产品性能处于国际领先水平，打破国外垄断。

  截至2024年3月31日，企业具有有效专利676项，2022年，公司参与制订 9项国家标准和 1项行业标准。长期的技术积累、突出的研发水平以及成熟的制造能力让公司能够以更高效率制造高品质产品，为本次募投项目的实施提供了强有力的技术支撑。

  公司本次扩产项目均为现有产品的产能扩充，生产的基本工艺流程与单位现在有产品整体上一致，仅会依照产品具体型号的不同对具体环节的工艺参数、环节顺序、原料配比等做调整，具体生产的基本工艺参见本问题回复（一）。

  综上所述，公司在电线电缆、线缆高分子材料领域具备成熟的技术储备和生产的基本工艺积累，企业具有完善的生产经营团队及人才教育培训机制，能够充分的发挥自身优势，并挖掘项目实施地人才资源以保障募投项目的人员配备。因此，公司具备实施本次募投项目的能力，在市场或产业环境未出现重大变化、排除自然灾害或战争等不可抗力因素的情况下，本次募投项目实施不存在重大不确定性。

  二、结合与本次募投项目一样的产品在报告期内价格波动情况、各产品直接材料成本波动情况、定价情况、同行业可比公司情况等，说明本次各募投项目采用不用方式预估直接材料成本的原因和合理性

  根据规划产品类型情况，选定各个产品类型下的代表型号，并结合代 表型号的定额材料耗用和各种类型的产品的规划产量情况，假设铜价采用不 变价 5万元/吨，其余材料参考市场行情报价，计算得出直接材料成本

  按照同种类型的产品 2020年至 2022年直接材料成本占据营业收入比重均值， 乘以各种类型的产品的规划收入进行估算

  项目一采用设定铜价及额定成本来进行预估直接材料成本，主要考虑的背景因素系：作为独立的新建项目，项目一拟采用全新智能化产线和本地化执行团队，产线生产效率及具体车间管理情况与公司现在存在电力产品厂区之间有一定的固有差异；同时，项目一的产品结构也与现有电力产品厂区不同，项目一拟生产产品仅为公司现在存在电力产品中的部分细分类别，并且无法覆盖相关细分类别下的所有现有产品型号，导致历史占比数据的参考性不强。

  按电力产品的细分类别分类，项目一的收入结构与现有电力产品厂区最近三年的收入结构对比如下：

  相比于项目一，项目二、三采用历史占比简化估算募投项目的直接材料成本，根本原因系：

  1、项目一拟在山东省青岛市西海岸新区新建厂房并购置设备，为独立新建项目。其所在区域与现有电线电缆厂区的地理位置差异较大，公司将通过长期驻派管理人员进行现场支持的方式，逐步培养本地化的经营团队来负责具体经营管理和总部战略执行。因此，该青岛制造基地在管理方法、生产效率等方面与现有生产项目有几率存在一定差别，按照定额法预估其直接材料成本更为准确。

  项目二和项目三均为技改项目，技改前项目已运行较长时间，历史数据具备较强的参考意义，因此采用同类项目 2020年至 2022年直接材料成本占据营业收入比重的方式简化测算。

  2、项目一拟扩产产品仅为公司电力产品中的部分细分类别，按产品二级分类来看，项目一的收入结构与公司现在存在电力产品板块的收入结构并不完全可比，故项目一所涉产品的成本结构与公司现在存在电力产品的整体成本结构存在细微差异，若采用整体的电力产品直接材料占比均值测算，则无法准确反映项目一产品的成本结构。但是，项目二和项目三与技改前项目产出产品完全一致，厂区的主要生产管理人员亦保持不变，故采用历史占比的方式简化测算直接材料成本具备可行性。

  3、项目一投资规模远大于项目二和项目三。项目一达产后预计年出售的收益为 427,283.19万元（不含税），项目二和项目三达产后预计年出售的收益分别为41,009.46万元和 26,368.99万元。在效益测算过程中，由于项目一规模较大，直接材料成本测算的细微偏差可能会引起净现值等效益指标的绝对值偏差较大，进而影响到对该项目的可行性判断；但是，项目二和项目三整体规模较小，采用不一样的直接材料成本测算方法对效益指标整体影响较小，对项目实施可行性的判断较小。

  （二）本次募投项目一样的产品在报告期内价格波动情况、各产品直接材料成本波动情况、定价情况，对直接材料成本估算方法选择的影响分析 本次募投项目所涉产品最重要的包含电力线缆高中低压线缆、控制线缆、布电线、专用线缆和高分子产品。由于公司产品的种类和规格较多，如电力产品编码 1.2万余个、通信产品编码约 1万个、高分子材料产品编码近 0.5万个，而各年度因客户的真实需求差异导致实际销售规格类型和数量均存在一定差别，同时客户的真实需求的截面、芯数、阻燃/耐火性能等参数调整还会导致同类型产品间的单价也差距较大，故直接对比产品单价和单位直接材料成本的参考性较小。

  为分析产品的类型及定价模式、市场特征和管理方法等对其直接材料成本预估方法的影响，现对比募投项目一样的产品在最近三年的单位直接材料成本占单价的比例变动情况如下：

  注：为准确说明各项目拟扩产产品单价和直接材料成本在报告期内的波动情况，项目二和项目三均采用技改前的历史数据。

  1、对于项目一而言，拟生产产品以输电配电网络的电力电缆产品为主，“料重工轻”的特点较为突出，定价方式为“成本+目标毛利”，且由于该类产品的毛利空间较小，导致直接招标报价中的实际毛利与目标毛利较为接近。此外，公司对电线电缆业务中的铜材采购开展了套期保值业务，保证库存成本与报价时的铜价成本一致。故铜价的水平对于项目一拟生产产品的毛利率数值有较大影响。报告期内，铜价水平持续处于历史高位且保持相对来说比较稳定，相关这类的产品的毛利率也波动较小。

  2、对于项目二而言，所涉产品属于风电、光伏、轨道交通等新兴领域的电气设备专用电缆，差异化、定制化明显，属于高毛利产品。万马专缆在商务谈判中，往往结合实时铜价水平，以设定毛利率为基础对外报价，且也开展套期保值业务规避了原材料价格波动风险。故如上表所示，万马专缆产品在报告期内直接材料成本占单价比重较低且相对来说比较稳定，采用历史占比法具备合理性。

  3、对于项目三的高分子材料产品而言，公司考虑原材料市场行情报价情况、产品技术水平、客户对产品技术参数的特定需求、商品市场竞争状况等因素，与客户协商定价。尤其对于本项目拟生产的高压用电缆料，受市场供需关系影响，万马高分子具备较强的自主议价权和较高的利润空间，已在产品定价过程中考虑了近期的原材料采购价格因素，且一单一议、定价频率高，因此原材料价格的绝对水平对高压用电缆料的毛利率和单位直接材料成本占单价的比重均影响有限。

  结合上表来看，2022年和 2023年，主要原材料低密度聚乙烯市场均价分别为 1.10万元/吨和 0.91万元/吨，差异较大，但单位直接材料成本与单价的比重分别为 72.93%和 73.94%，较为相似。同时，由于万马高分子对于聚乙烯材料的价格波动风险仅开展少量套期业务，尽管该类产品的交货周期较短，但在议价完成后至产出交付前，若原材料价格快速上升，仍会导致库存材料的平均成本大幅度的增加，这种实际成本较预计成本发生的变化是导致毛利水平变化的根本原因。因此，项目三所涉产品的毛利率水平与原材料价格的绝对金额关联度较小，与原材料价格的波动频率及幅度相关，而设定固定聚乙烯价格并无法体现其波动频率及幅度，导致在测算过程中，采用历史占比法和定额法得出的结论预计相近，具有合理性。

  （三）项目二、三的直接材料成本按照产品定额重新测算后，与原测算结果相差较小，相关方法的选择对项目二、三的可行性判断影响较小

  为进一步说明本次各募投项目采用不一样方式预估直接材料成本的合理性，项目二和项目三根据相关这类的产品预估耗用量定额重新估算其直接材料成本，测算结果如下：

  项目二扩产产品主要原材料为铜/镀锡铜、乙丙橡胶等，由于各种类型的产品规格型号较多，下表中的单位产品耗用情况系选用万马专缆代表规格进行匡算，且该规格选取与预估产品单价时一致，原材料单价按照历史采购均价测算。项目主要原材料在完全达产期间消耗预计情况如下表所示：

  注 1：原材料总用量=单位耗用×各产品规划产能；其中，江海用移动线KM、风光储充新能源用线KM、煤炭矿山用线KM、特种高端装备线：主要原材料总成本=原材料总用量×原材料单价。

  项目二依据相关产品预估耗用量定额重新估算其直接材料成本后，直接材料成本占营业收入比重为 70.66%、毛利率（达产年）为 21.49%、内部收益率（税后）为 16.51%，较原有测算方案的计算结果对比如下：

  由上表对比可知，对项目二而言，采用两类不同方法计算直接材料成本，得出的主要效益指标之间差异较小，对项目可行性的判断影响也较小。

  项目三扩产产品主要原材料为 LDPE低密度聚乙烯、交联剂、抗氧剂等，单位耗用系参考报告期内同类产品单位原材料耗用量，原材料单价按照历史采购均价测算。项目主要原材料在完全达产期间消耗预计情况如下表所示：

  注 1：原材料总用量=单位耗用×各产品规划产能；规划产能中，预计新增超高压绝缘料11,000.00吨、化学交联（副产品）9,000.00吨。

  项目三根据有关产品预估耗用量定额重新估算其直接材料成本后，直接材料成本占据营业收入比重为 72.98%、毛利率（达产年）为 17.05%、内部收益率（税后）为 19.03%，较原有测算方案的计算结果对比如下：

  由上表对比可知，对项目三而言，采用两类不同方法计算直接材料成本，得出的主要效益指标之间差异较小，对项目可行性的判断影响较小。

  经查询同行业可比公司，根据相关这类的产品预估耗用量定额计算直接材料成本、根据直接材料占主营收入的比例简化估算，均是常见的效益测算方法，能够得出合理、具有参考价值的效益测算结构。同行业案例情况具体如下：

  综上所述，本次募投项目所采用的不同直接材料成本测算方法，均为同行业上市公司常用的测算方法，在基于项目之间的建设性质差异、拟生产产品的收入成本结构及其波动情况等因素的基础上，项目一采用了定额法预估直接材料成本，而项目二、三按照同类项目的历史占比水平简化预估，具有合理性；且经测算，若采用定额法预估直接材料成本，项目二、三的主要效益指标未出现重大变化，不同测算方法对其可行性的判断影响较小。

  三、结合报告期内铜价走势和产品价格定价模式等情况，说明项目一铜价选取依据及合理性，本次募投项目一产品毛利率高于报告期内产品平均毛利率的合理性，募投项目效益预测的合理性和谨慎性

  项目一在设定产品收入和产品直接材料成本时，均采用了 5万元/吨的不变价铜价为参考值。其依据为：最近十年（2013-2022）铜的平均价格为 5.14万元/吨，公司管理层在历史铜价中等水准的基础上，结合经验判断将铜历史平均价格取整数 5万元/吨设定为项目运行周期的铜不变价。

  1、公司的电线电缆产品一般会用成本加成的定价方式。项目一规划生产的产品以配电输电网络中运用的电力电缆以及建筑类布电线为主，相较于专用线缆、特种线缆等毛利相比来说较高的产品类别，项目一拟生产产品的“料重工轻”特点更为突出，实际毛利金额较目标毛利的浮动空间相对有限，其产品毛利率水平受铜价影响也更明显，需审慎考虑铜价参考值。

  2、铜属于大宗商品，由于全球宏观经济波动、铜矿和精炼铜的供需关系变动等因素影响，其价格波动呈现周期性规律。根据长江有色金属网，铜的现货价格在 20,000-80,000元/吨之间波动，最近十年（2013-2022）平均价格为 5.14万元/吨；报告期各期，铜的市场价分别为 6.87万元/吨、6.75万元/吨和 6.84万元/吨，最近三年的铜价明显处于历史高位水平。

  3、项目一作为新建类项目，计划建设期 2.5年，第 3年进入投产期，第 6年达产，整个项目计算周期设定为 12年，运营周期较长，投产期及达产期合计近 10年。从长周期角度来看，报告期内的铜价中等水准预计无法准确反映项目运营期间的铜价水平。

  因此，由于最近三年铜价处于历史高位，采用报告期内某一时点的铜价或报告期内的平均铜价都不能合理体现项目一效益测算周期的产值规模和毛利率水平，为了合理体现项目一的平均毛利率，公司选取了长周期的铜价历史中等水准 5万元/吨作为铜价不变价，同时由于项目采取成本加成的定价方式，不同基准铜价对项目收益影响较小，项目一铜价选取 5万元/吨不变价具有合理性。

  （二）本次募投项目一产品毛利率高于报告期内产品平均毛利率的合理性 本次募投项目一达产毛利率与 2020年度公司综合毛利率、电力产品毛利率均相近，但高于最近三年中等水准，主要系项目一设定铜价与报告期内的平均铜价不同导致的。依据公司电力产品的定价策略，产品毛利率受铜价影响较大，且与铜价变动呈现反向变动趋势，具体缘由分析如下：

  公司电力产品营销售卖价格主要采取“成本+目标毛利”定价模式。由于铜材的价格波动频繁且对产品成本影响较大，导致这是电线电缆行业普遍采用的定价模式，产品营销售卖定价主要根据铜材等主要原材料的市场行情报价行情，并考虑企业的加工成本、运营费用和适当的利润水准确定。同行业上市公司的定价模式如下：

  成本费用加上合理利润，并对所有按订单生产的线缆 产品及部分现货库存线缆产品做期货套期保值

  公司与客户签订合同时按照“成本+目标毛利”的原 则定价，根据获取销售合同的方式、客户的合作方 式，采取不同的定价模式

  注：上述信息源自包括亨通光电2014年公司债券（第一期）信用评级报告，金杯电工2023年年度报告，2018年杭电股份可转换公司债券跟踪评级报告，募集说明书（上会稿）。

  在前述定价模式的基础上，产品毛利率计算公式可简化为“毛利率=目标毛利/（成本+目标毛利）”。由于电力商品市场发展较为成熟，下游主要客户为国家两大电网公司，发行人主要是通过参与投标的方式获得销售订单。在该等业务模式和市场环境下，单一型号的产品毛利额波动的空间较小，导致中标毛利额与目标毛利额较为接近，且同型号产品的目标毛利额在不同铜价行情下也相对固定。

  尽管在产品定价与收入实现的期间铜价会持续变动，但由于公司以销定采且订单的交付周期较短，又对电线电缆产品的预期原材料采购开展了有效套期保值，故在铜价大幅度波动的情况下，公司产品实际原材料成本和定价成本也基本保持一致，铜价水平对产品的单位实际毛利金额影响也较小。

  与此同时，电力产品有着非常明显的“料重工轻”特点，原材料成本占产品成本的比重在 90%以上，而铜是最主要的原材料且其价格存在很明显的周期性波动。

  因此，铜价水平是影响电力产品成本的重要的因素。在考虑相对来说比较稳定的产品毛利额后，铜价水平也会对电力产品单价形成同步影响。

  基于上述原因，在采用“成本+目标毛利”的定价策略下，铜材价格水平会通过同步影响产品成本和产品收入，形成毛利率数值的变化。

  根据上表可知，依据公司电力产品的定价策略，产品毛利率与铜价变动呈现反向变动趋势，2021年、2022年、2023年铜材市场行情报价在 6.8万元/吨上下，处于历史高位水平，导致毛利率相对来说比较稳定且处于较低水平。

  由于产品定价策略、采购及生产模式和套期保值措施等因素，预计公司的原材料价格波动能够较为有效的传导至下游客户，对项目内部收益率、回收期等效益指标的影响有限，但对毛利率水平会形成反向影响。

  为进一步说明项目一毛利率的合理性，测算铜不变价设定值对毛利率和毛利金额带来的影响，假设其他因素不变，且铜价上涨导致的产品成本增量将完全传导至产品价格，对比将铜价不变价分别设定为 5万元/吨、6万元/吨、7万元/吨时，项目一产品毛利情况影响测算如下：